最近，有一张图表在外交媒体上常常刷屏。这张图表上有两个主见，折柳是黄金储备与好意思国国债各自占全球外洋储备的比重。图上有两个要道的时辰节点。1996年之前，黄金储备占比高于好意思国国债占比。1996年至2025年上半年，好意思国国债占比高于黄金储备占比。可是从2025年下半年起，黄金储备占比再行向上好意思国国债占比。

从好意思国国债占比来看，该主见在1980年低于10%，2016年前后达到三分之一左右的峰值，2025年中期下降至不到25%。从黄金储备占比来看，该主见在1980年前后达到近四分之三的峰值，2008年与2016年均下降至10%左右，当今仍是上升至25%以上。

必须指出的是，上述黄金储备占比与好意思国国债占比的消长变化，在一定进度上与两者价钱变动变成的估值效应筹商。举例，黄金价钱在2016年仅为每盎司1200~1300好意思元，到2025年中期仍是高潮至每盎司3300好意思元左右。又如，10年期好意思国国债收益率在2016年的均值仅为1.85%左右，到2025年中期上升为4.2%~4.3%。黄金价钱高潮会变成黄金储备价值上升，好意思国国债收益率上升会导致存量好意思国国债市集价钱下降。

但不行否定的是，黄金储备占比与好意思国国债占比的消长变化，实在也与列国在外洋储备处置中专诚增抓黄金、减抓好意思国国债的活动筹商。举例，好意思国高盛集团一份讲解指出，2022年于今全球黄金价钱高潮，最蹙迫的原因即是一些主权国度在抓续购入黄金手脚外洋储备。

很有好奇的一个形式是，好意思国国债占全球外洋储备比重抓续上升的时代（1980年至2016年），正巧是经济金融全球化大喊大进的时代。而好意思国国债占比显着下降的时代（2016年于今），亦然经济金融全球化遇到顶风的时代。不丢脸出，2016年是一个蹙迫的分界线，而2016年亦然经济金融全球化的蹙迫分水岭。2016年6月，英国公投通过脱欧决策；夙昔11月，特朗普在好意思国总统大选中得胜。

现时外舶来品币体系中，好意思元饰演着最蹙迫的全球储备货币脚色，现时外舶来品币体系也被称之为“好意思元本位制”或“布雷顿丛林体系2.0版”。在好意思元本位制下，诚然好意思元与黄金脱钩，但全球对好意思国政府将会执行负职责的货币政策充满信任，因此，好意思联储货币政策声誉替代了黄金，成为好意思元本位制下的全球货币锚。全球其他国度也以为，好意思国政府将会赓续股东经济金融全球化，并抓续为全球提供天下产物，举例守护全球货币金融体系清楚运转。

可是，特朗普两次上台重创了全球其他国度关于现时外舶来品币体系的信心。第一，特朗普在2018年3月与2025年4月两次挑起生意战，单边擢升好意思国对其他国度出口商品的入口关税，使得全球生意与经济全球化遇到紧要冲击。第二，特朗普政府越来越不肯意向全球免费提供天下产物，反而条目其他国度为好意思国提供的全球天下产物付费。第三，特朗普屡次向好意思联储施压，条目好意思联储裁减利率以刺激国内经济增长，这无疑会裁减其他国度对好意思联储货币政策独处性的信心。

更蹙迫的是，拜登政府与特朗普政府针对好意思国国债的特定活动，挫伤了好意思国国债手脚全球最蹙迫安全金钱的声誉。2022年俄乌突破爆发后，好意思国政府冻结了俄罗斯的部分外汇金钱，其骨子是文告好意思国国债对俄罗斯主权投资者执行定向毁约。在现时特朗普红东谈主斯蒂芬·米兰提倡的讲解中，为股东其他国度货币对好意思元权贵增值，要将主要债权国手中抓有的好意思国国债强制调理为超永久限、超低利率的新式国债，这无异于赤裸裸的毁约活动。

2025年4月特朗普政府文告征收“平等关税”活动后，外洋金融市集上出现了数次好意思股、好意思国国债与好意思元汇率集体下降的形式。这种冷漠形式发生的最蹙迫原因，即是外洋投资者初始集体减抓好意思元金钱。尽管短期表里洋投资者的活动可能发生调整或反复，但从中长周期视角来看，裁减好意思国国债在外洋储备中的占比，可能成为开阔新兴市集国度致使部分推崇国度的感性选拔。

研讨到外舶来品币体系的变迁是一个逐渐渐进的历程，在将来一段时辰内，尽管好意思元外洋地位将会下降，但仍将是最蹙迫的外洋储备货币。但与此同期，欧元、东谈主民币、日元、英镑等其他外舶来品币将会饰演愈加蹙迫的脚色，东谈主民币的后劲无疑最大。此外，黄金致使原油、有色金属等大批商品也将在外洋储备中占有弹丸之地。将来的外舶来品币体系，越来越可能成为蒙代尔提倡的“全球金融清楚性三岛”与Zoltan Pozsar提倡的“布雷顿丛林体系3.0版”的一个混杂体。

（作家系中国社科院金融所副长处、国度金融与发展实验室副主任）

第一财经获授权转载自微信公众号“张明宏不雅金融接头”。

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